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海通证券: 股市有望在未来变成牛市或熊市

海通证券: 股市有望在未来变成牛市或熊市

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海通证券:未来股市有望转牛 债市或将转熊,  为何股市变牛、债市变熊?——选择比努力更重要!   (海通宏观 姜超)   今天我们主要讨论资产配置,在当下该如何配置金融资产。

为什么股市转向看涨而债券市场转向看跌? -选择比努力更重要!

(海通宏江超)

今天,我们主要讨论资产分配以及目前如何分配金融资产.

首先,选择比努力更重要

6月15日,国家统计局表示,针对社会热点问题,根据《中国统计摘要2020》中的《家庭收支调查表》,中国低收入和中低收入家庭的年总收入6.1亿人的总收入为11485元,人均月收入近1000元,印证了“ 6亿人的月收入为1000元”的说法.

最近,国家统计局还引用了中国社科院的相关研究成果,称2016年中国住宅部门总资产为358万亿元. 我们还使用了来自中国的各种数据来估算居民的总资产,结果相似. 预计到2019年,中国居民部门总资产将达到514万亿元,人均总资产将达到37万元,居民资产将以实物资产为主股票杠杆低于130%,住房占近70%.

假设我们的月收入为1000元,年收入为12000元. 目前中国的一年期存款利率为1.5%,货币基金Yubao的收益率不到1.5%. 即使我们节省了全部收入,我们也将不得不吃掉26年的饮食才能达到全国人均资产. 平均.

显然,过去中国居民积累的财富绝对不是基于储蓄,而是基于资产分配. 住宅资产在住宅资产中的比重高达70%,房价的持续​​上涨增加了城市居民的财富. 做出了重要贡献.

从1990年到2019年,中国新房的年平均销售价格增长了9.3%. 假设我们的月收入仍然是1000元,但是所有的月收入都存放在房子里,那么16年后,总资产将超过37万元;经过26年的发展,总资产将达到117万元,是年节余1.5%收入37万元的两倍.

实际上,房价的持续​​上涨并非中国独有. 自美国和英国实施金本位制结束以来,已有80多年的数据了. 它表明,房地产的长期平均年收益率约为10%. 这是由于经济增长,也是由于货币过度促销. 现金资产(例如短期存款和货币资金)的长期回报率最差,并且通货膨胀无法持续.

这告诉我们,选择比努力更重要. 如果您一直努力工作,但是却能赚钱,那么您只会省下钱. 实际上,储蓄越多,储蓄就越少,因为其他人的钱存储在资产中股票杠杆低于130%,资产的升值速度比存款快得多.

但是在英国和美国,股票市场也取得了约10%的长期收益,而美国居民的绝大部分财富是金融资产​​. 由于过去中国股市表现不佳,中国居民对金融资产的配置也很低. 我们的统计数据显示,中国城镇居民的金融资产配置仅为30%,主要是银行理财,银行存款等低风险产品,而股票,债券,基金持有的风险资产所占比例仅为约4%.

由于英美历史数据表明,股市的长期表现并不逊色于房地产市场,这意味着我们必须高度重视中国股市,也许其未来可能成为中国居民财富增长的另一个重要来源.

第二,股市债券市场牛市与熊市掉期交易

股票市场在很长一段时间内都优于债券市场.

首先股票配资,在纸币时代,从长远来看,股票市场的表现要好于债券市场.

例如,在美国,自1933年脱离金本位以来,标准普尔500指数的年化收益率为10.5%,其中股票价格的年均增长率为6.9%,年均股息为率为3.6%. 同期,持有10年期政府债券的年化收益率为5.6%,持有短期政府债券的年化收益率为3.5%.

在英国,自1931年脱离金本位制以来,其股票市场的年化回报率为10.7%,其中平均股票价格年均增长6%,平均年股息率为4.7%. . 同期,持有10年期政府债券的年化收益率为5.6%,持有短期政府债券的年化收益率为4.7%.

在中国,十年期国债利率和上证300指数自2002年以来一直连续交易. 从2002年至今,中证300指数的年均增长率为6.3%,即高于十年期国债平均利率3.5%.

对于普通人来说,投资股票和债券的最佳方法是购买公共基金. 从2003年开始,中国证券指数公司开始发布股票基金和债券基金指数,可以将其视为市场上所有股票基金和债券基金的平均收益率. 从2003年至今,中证股票基金指数的年化收益率为13%,高于中证债券基金指数的6%.

股票和债券市场的多头和空头掉期.

在今年第一季度,由于疫情的爆发,中国债券市场出现了牛市,标志性的10年期美国国债利率从3.14%大幅下降至2.59%,即相当于增加了5.5%. 与此同时,股市急剧下跌,沪深300指数下跌10%.

但是在第二季度,股票市场和债券市场互换了. 债券市场迅速进入熊市,标志性的10年期美国国债利率从2.59%上升至2.88%,跌幅为2.9%. 同时配资网站,股市急剧反弹. 沪深300指数上涨11.2%,而创业板指数上涨23.9%.

如果您分别投资中证股票基金和债券基金指数,前者在第一季度下降了4.9%,后者上升了1.76%. 但是在第二季度,前者增长了15.6%,而后者基本上没有增长. 迄今为止,股票基金的累计收益为10%,远远超过债券基金的2%. 差距的8%是今年上半年选择正确方向进行金融资产配置的人获得的超额奖励.

三,全球发行水货币超级发行版

纸币时代的资产为王.

为什么股票市场长期以来表现优于债券市场,但现金表现最差?

在上周的报告中,我们分析了金本位制和纸币时代下各种资产价格的表现,发现股市和住房市场优于债券市场是纸币时代独有的现象. . 造成这种情况的主要原因在于货币超卖.

以美国为例,在1870年至1933年金本位制期间,其国内生产总值年平均增长率为3%,而同期流通货币的年均增长率为3.9%,大致相同. 由于货币没有超卖,所以没有通货膨胀.

在黄金标准时期,最佳分配是持有固定收益资产. 持有10年期美国国债的平均年收益率为4.8%,持有现金(短期国债)的平均年收益率甚至为5.3%. 即使对于房地产和股票,由于房价和股票价格长期没有上涨,因此年均增长率仅为1.4%. 主要收益来自租金和股息,实际上与固定收益资产相似.

但是在纸币时代,货币发行不再由黄金支持,而是由国债支持,国债可以随意发行,这使得货币过度发行成为长期现象. 从1933年到2019年,美国国债余额增加了1000倍,年均增长率为8.4%,大大高于黄金标准时期的年均3.6%. 美国广义货币增长率升至7.4%,远高于同期GDP增长率3.7%.

由于长期的货币超调,通货膨胀取代了通货紧缩. 从1933年至今,美国的年平均通货膨胀率已从0增加到3.53%. 在纸币时代,最好的配置是住房市场和股票市场,平均年收益率约为10%. 十年期美国国债利率的年均收益率为5.6%,高于通货膨胀率,但远低于股票和房地产市场. 年度现金回报率(短期政府债券)为3.49%,即使表现不如通货膨胀.

水货币在全球范围内发布过头.

因此,第二季度全球股票市场和债券市场逆转的原因与过去80年相同,即货币再次超卖.

以美国为例,其5月份的M2增长率已升至23.1%,是自1944年以来的最高记录. 根据美国国会办公室(CBO)的最新预测,其GDP将萎缩6%. 到2020年,这意味着美元相对于经济的生产过剩将近30%,远远超过了过去86年平均过剩的3.7%. 正是由于该货币再次超卖,美国股市才大幅上涨,纳斯达克指数达到了历史新高. 自第二季度以来,美国10年期美国国债利率一直保持在0.7%不变,债券市场也停止了上涨.

在中国,5月份广义货币M2的增长率升至11.1%,创三年多新高. 随着随后大量发行的特殊政府债券,M2的年末增长率预计将超过13%. 同时,由于新的王冠流行的影响,我们预计2020年GDP增​​长率将降至3%. 这意味着我国的广义货币增长率将比GDP增长率高10%,而这一差距将是自2010年以来的最高值.

类似地,由于货币再次超卖,中国的资产价格已经反转,股市转为看涨,债券市场转为看跌.

四,融资利率飙升

政策利率滞后.

许多人不了解今年第二季度债券市场的下跌,因为宽松政策的声音依然存在. 但是,如果我们查看政策利率的历史,我们会发现它们经常滞后于市场利率的变化.

例如,从10年期国债利率的角度来看,本轮债券牛市的起点是11月17日,而10年期国债利率最高达到4.02%.

但是那时它仍然处于利率上升周期中. 从7天反向回购投标利率观察,央行在12月17日和3月18日两次提高了官方利率,但在此期间,是否为货币市场7天反向回购利率和10债券市场的一年期美国国债利率已经开始继续下降.

这一轮政策降息始于11月19日,债券牛市已经开始了两年,各种市场利率也已经下降了两年. 因此,尽管不排除将来会稍微降低DR007、1年MLF和LPR等官方利率,但是DR007,R007和10年期国债的利率不会阻止市场利率将重新进入上升周期.

融资使利率上升.

为什么政策利率和市场利率的趋势可能不一致?根本原因是利率不是由中央银行决定,而是由市场决定. 它可以向前推动,但不能逆流航行.

你知道吗?美国于1776年成立,美联储于1913年成立,这意味着在美国成立后的137年中没有中央银行,但利率一直存在. 利率存在于央行本身之前的事实意味着利率不一定由央行决定.

许多人说,由于美国,欧元区和日本都实施零利率,因此中国未来将不可避免地走向零利率. 这个说法看似合理,但实际上并非如此. 原因是中国的资本市场受到监管,而外资在中国债券市场中所占的比例却非常低. 因此,中国利率的走势由中国市场内部决定,与海外利率关系不大.

为什么政府债券的利率在五月份开始急剧上升?一个重要原因是政府债券发行量激增. 根据央行发布的社会金融数据,今年5月发行的政府债券总额为1.14万亿元,比4月份增加8000亿元. 我们今年发行的政府债券总额高达8.5万亿美元,而前5个月仅发行了3万亿美元,而接下来的7个月发行了5.5万亿美元.

我们必须考虑到,不仅是政府在今年借钱,每个人也在借钱. 在中国,资本需求的最重要指标是社会融资的总量,其中包括政府,企业和居民的所有融资需求. 从历史数据来看,社会融资总额增长率的变化可以很好地反映融资需求的变化.

我们发现,2008年之后,中国经历了三倍的杠杆率,即社会平衡增长率的反弹. 在杠杆率每次增加之后,都会出现一轮利率上升周期.

杠杆率的首次增加始于2008年10月,十年期国债的利率在2个月后触底. 杠杆的第二次增加始于2012年5月,十年期国债的利率在2个月后再次触底. 杠杆的第三次增加始于6月15日,但这次社会金融的增长率呈L形. 在社会金融增长率的最低水平维持在13%左右之后,到17年初急剧上升至16.4%,这一次10年期美国国债利率在16年底触底.

这轮是第四次增加杠杆作用. 从社会融合的增长率来看,实际上,它在12月18日跌至10.3%时已触底,但与上一轮一样保持L形,增长率保持在10.7左右. %. 到今年3月,社会金融的增长率一直在跳跃,到5月已经上升到12.5%. 我们预计,到年底社会融资的增长率将超过14%,相应的新社会融资总额将超过30万亿.

作为资金价格的利率最终取决于市场供求关系. 如果有更多的人借钱,利率自然就会上升,而如果有更少的人借钱,利率就会下降. 如果您想借很多钱并且不想支付高利率,除非您是像美元这样的世界储备货币,并且可以在全球范围内进行羊毛剪切,否则您仍然必须遵守市场规则. 因此,在杠杆周期开始之后,很有可能我们将来会重新进入市场利率的上升周期.

五,提高利润的股票牛市

通货膨胀趋于改善.

各种融资进入实体后,不可避免地会对经济产生影响. 但是,由于从经济实体的融资到形成有效的投资和消费都需要一定的时间,因此融资的增长率将导致经济增长率的变化.

由于中国的GDP增长率在过去几年中已失去动荡,因此我们将发电量的增长率作为经济增长率的替代方法来观察经济周期的变化. 可以发现,在过去的三轮杠杆周期中,随着社会融资增长率的回升,经济增长率在1-2个季度后也将显着反弹.

根据当前发布的数据,第二季度的经济增长率可能会恢复到约3%的疲软水平. 但是,由于3月份社会融资的增长率明显回升,预计第三季度将有各种财政资金到位,融资向经济的转移也将生效. 下半年的经济增长率将恢复到大约6%的潜在增长率. 预计这一轮社会融资的增长率反弹将持续到今年年底,并支持明年上半年的经济增长继续反弹. 到明年,各种非常规政策可能会撤消,明年下半年的经济增长可能会再次下降.

随着融资的增加和货币供应过剩,通货膨胀率还将反弹. 在中国,食品价格在CPI上涨期间波动很大. 真正值得关注的是CPI非食品价格,它代表核心价格,其趋势与PPI一致. 当前两者均处于本轮下行以来的最低水平.

从过去三轮的杠杆经验中,我们可以看到,在融资增长显着增加之后,PPI将落后大约1-3个季度. 据推测,本轮PPI和CPI非食品价格有望在6月左右触底回升,从而重新进入新一轮的通胀上行周期.

利润改善了股市牛市.

在过去三轮杠杆周期中,中国上市公司的收益增长率显示出非常明显的反弹,并带动了同期的股市增长.

2008-09年,上市公司的利润增长率首次从2008年第四季度的-88.9%上升到2009年第四季度的592%. 同期,上海-深圳300指数从2008年第四季度上升到2009年第三季度,最大涨幅超过130%.

在第二杠杆12-13年中,上市公司的利润增长率从2012年第三季度的-1.6%上升到2013年第四季度的21.6%,在此期间,沪深300指数从2012年第四季度到2013年第一季度,增幅最大,超过30%.

在第三次增加杠杆的15-17年中,上市公司的利润增长率从2015年第四季度的-2.6%上升至2016年第四季度的35%,并在2018年第二季度保持在18.9%的水平. 上证300指数经历了前一次杠杆牛市的剧烈波动后,从2016年第一季度上升至18年第一季度,最大涨幅超过50%.

第四次增加杠杆的起点实际上是在19日初. 在19年的社会增长率稳定之后,上市公司19年全年的利润增长率已恢复到12.1%,远好于去杠杆化环境下的18年. 利润增长率为2.6%. 因此,尽管中美贸易摩擦打击了19年的股市,但沪深300指数的年增长率仍达到36%.

在过去的20年中,受疫情影响,上市公司第一季度的利润同比下降了21.4%. 但是,由于自3月份以来货币融资增长率急剧反弹,预计公司收益将再次改善,这将有助于中国股市再次上涨.

总而言之,随着未来货币融资的增长继续回升,经济通胀和企业利润有望改善,因此股市有望转为乐观;并且利率将再次上升,债券市场可能会转为看空.

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